中国建筑:基建订单扭转地产企稳回升 中海2个月正增

　　事件:中国建筑公布2014年三季度报告,前三季度公司实现营业收入5660亿元,同比增长17.8%;净利润169亿元,同比增长25.9%,扣非净利润164亿元,同比增长34.5%。

　　评论:

　　1、投资放缓使单季收入回落至7%,基数原因使利润放缓幅度更大

　　分季度看,Q3单季收入增长7%,而Q2为增长20%。我们认为公司收入增速放缓和投资放缓一致,在销售放缓及业主资金压力下,项目进度都会不同程度受到影响。Q3单季净利增长10%,而Q2为增长38%,单季净利增速放缓幅度超过收入放缓幅度,主因是投资收益下降57%,源于上年同期分步实现企业合并产生投资收益较多。

　　2、整体业绩依然略超预期

　　不过公司18%的收入增速符合预期,而26%的业绩增速依然略超预期。净利增速高于收入增速,原因一是中海地产收购了旗下控股子公司剩余股份,使少数股东损益增幅较小;二是期间费用率略有下降,而毛利率基本持平。

　　3、建筑业务:房建订单平稳,基建订单扭转

　　前三季度公司新签建筑合同9874亿,同增7.4%;其中房建合同8437亿,同增8.8%,维持平稳增长态势,公司为了调结构有意控制了房建承接;建筑业务施工、新开工和竣工同比分别增长26%、27%、27%,维持了较快增长态势。基建合同1365亿,同比持平,扭转了上半年下滑趋势,上半年为下降21%。

　　4、地产业务:逐渐企稳回升,中海地产连续2个月正增长

　　公司房地产销售面积891万平米、金额1035亿元,同比分别下降6%、8%,其中最主要的中海地产销售面积和金额分别下降8%、6%。政策刺激推动下,中海地产的销售已连续两个月正增长,中国建筑地产业务整体降幅也持续收窄。

　　5、应收和存货占收入比重持平,不用过分担心坏账

　　前三季收现比虽略有回落,但依然高达94%;经营净流出略扩大至44.5亿元;应收和存货占收入比重持平,表明回款依然正常;我们之前报告已测算实际坏账占利润比重不到0.4%,影响极小,不用过分担心。

　　6、市场已逐渐认识到公司工程业务的较强盈利能力

　　下属6个工程局ROE达22%,房建业务ROE达27%,远超同行的10%,也高于地产业务的16%。原因一是房建周转速度是地产的5.8倍;二是房建业务杠杆是地产业务的2倍,且这种杠杆主要源于信用占款,较同行风险更小。当然约1400亿未分配总部等资产,部分侵蚀了整体ROE。

　　7、后年分红收益率有望超过8%,持有至明年5月分红收益率超5%

　　公司目标是至2020年分红比例上调至30%,去年是20.6%。假设分红比例每年上调1个pp,按当前3.47元的股价及我们的盈利预测(CAGR约15%),则14~16年分红收益率分别为5%、6.1%、7.3%;假设每年分红比例上调2个pp,则14~16年分红收益率可达5.2%、6.6%、8.2%。

　　8、新增四大利好,低估值、高分红、有催化,重申强烈推荐

　　和以往比,当前新增四大利好:一是分红收益率的上升从量变到质变,对长线投资者更具吸引力;二是沪港通试点再次重启,有助低估值高分红类公司估值提升;三是央企改提上日程,公司专项业务分拆上市持续推进,利好公司长期发展;四是随着房地产政策松绑力度加大,房地产销售已逐渐企稳。

　　我们认为,对于中国建筑来说,低估值是基础,高分红是保障,沪港通、央企改革、地产销售企稳是催化剂。

　　预计公司2014~2016年业绩增速18%、16%、15%,EPS为0.8元、0.93元、1.07元,对应PE为4.3倍、3.7倍、3.2倍,重申强烈推荐,15年6倍PE对应目标价5.6元,较目前股价至少60%的空间。

　　9、风险提示

　　房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期